7 月资金面回顾：税期平稳，宽松延续，分层收敛。
【资料图】
第一，资金价格表现方面，7 月偏大的税期影响下资金面整体维持平稳，7D资金价格基本在政策利率之下运行，跨季之后资金分层情况随季节性收敛，且月末在资金价格未有明显抬升的情况下，央行逆回购投放主动加码，维稳意愿相对偏强。
第二，流动性水平方面，7 月超储率水平随季节性下行。7 月基础货币全月减少或在11400 亿附近，其中财政存款的消耗或在4000 亿附近，央行公开市场净回收7480 亿；7 月准备金对于超储的补充或在1100 亿附近，现金走款和非金存款规模对超储的消耗或在200 亿附近，故7 月末超储或减少约10500 亿，超储率或从6 月的1.7%附近回落至1.3%左右。具体观测公开市场操作，7 月MLF 小幅增量投放30 亿；月末央行小幅加码公开市场操作，国库定存招标利率明显下行，指向银行间流动性相对充裕。
7 月货币政策追踪：政治局会议货币政策宽松方向延续，总量宽松或仍有空间。
上旬，商业银行下调美元存款利率，其后跨境融资宏观审慎调节参数上调，人民币汇率贬值压力逐渐趋于平稳。中旬，金融数据发布会上央行有关领导强调综合运用存款准备金等维持流动性合理充裕，降准预期有所升温，税期资金运行总体平稳。临近下旬，政治局会议较早召开，稳健的货币政策基调延续，并新增发挥总量和结构性货币政策工具作用。
8 月资金缺口分析：资金缺口或主要是来自于财政因素，关注政府债券集中缴款时点的央行对冲情况。就刚性缺口而言，8 月一般存款环比季节性回升，对于超储的消耗或在1600 亿元附近；8 月初3800 亿规模的逆回购平稳回收，银行间资金面整体维持平稳，而MLF 到期规模抬升至4000 亿元附近，对冲压力相对有限。外生冲击方面，货币发行和非银存款或小幅消耗超储1000 亿元。
财政因素中，8 月地方债券发行将有所提速，但财政收支差额或有部分对冲，预计政府存款对于超储的消耗在2000 亿元左右，或处于季节性偏高水平。
地方债供给放量对资金面的扰动如何？
发行节奏：8 月未到专项债最后冲刺时点，供给或仅有小幅发力，9 月压力或相对偏大。新增专项债发行提速，特殊再融资债券或重启发行，供给压力成为资金面的潜在扰动因素。就节奏而言，8 月未到专项债最后冲刺时点，供给或仅有小幅发力，而9 月新增专项债时点压力叠加特殊再融资债券影响，供给压力或相对偏大，政府债券净融资或在1.5 万亿元附近。
历史情况：政府债券缴款压力较大阶段，资金面仍有望延续平稳，重点关注央行操作对冲情况。历史政府债券集中缴款时期并不一定对应着资金的明显收紧。如在2017 年-2019 年、2021 年政府债券缴款大月，央行通过公开市场操作投放流动性进行对冲，资金价格不升反降。当前的政策工具而言，公开市场投放或降准都是可选的政策工具，重在央行调控思路。
综上来看，当前资金面的主要关注点在于政府债券的供给压力以及实体经济的融资修复情况，就8 月而言，整体资金缺口较小，资金面有望继续维持平稳。后续而言，供给方面来看，8 月政府债券发行提速，缴款等财政因素或形成小幅资金缺口，关注央行操作情况；信贷需求而言，6 月季末信贷冲刺效应下，对后续月份存在一定的透支效应，预计7 至8 月信贷表现或延续偏弱的态势，大行净融出或依旧维持在偏高于季节性的水平，有望支撑流动性继续维持平稳。故总体看，预计8 月财政因素带来的资金缺口相对有限，央行对冲的技术性难度不大，且央行有较强的维稳意图，资金面有望维持相对平稳。对于债市而言，8 月初，跨月后隔夜资金价格明显转松，带动短端表现偏强，进一步宽松的空间较为有限的环境下，资金条件对于债市的影响或偏中性。
风险提示：流动性超预期收紧风险。
关键词：
质检
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